MARKETS 市場觀察 · 2026 年 2 月 · 約 3 分鐘

相關性的假象：為什麼資產會一起崩

"不要把雞蛋放在一個籃子裡"是對的，但有個前提常被忽略：籃子之間要真的獨立。在平靜時期看起來毫不相關的資產，一旦危機來臨，往往會手拉手一起下跌。

相關性會奔向 1

分散投資依賴的是低相關。可相關性不是常數，它隨環境變化。當市場承壓、去槓桿開始、流動性同時枯竭，幾乎所有風險資產會朝同一個方向移動——統計上，這叫"相關性趨於 1"。你以為的對沖，此刻變成了同一筆押注的複製品。

你以為持有的是十種資產，危機裡才發現只有一種：風險偏好。

為什麼會這樣

• 共同的資金：同一批槓桿資金持有不同資產，被迫平倉時一起賣；
• 共同的流動性：現金為王時，什麼能賣就賣什麼，而非什麼該賣；
• 共同的敘事：情緒切換是全域性的，不區分板塊。

真正的分散，來自對驅動因子的分散，而不是對程式碼數量的堆砌。