MARKETS 市场观察 · 2026 年 2 月 · 约 3 分钟

相关性的假象：为什么资产会一起崩

"不要把鸡蛋放在一个篮子里"是对的，但有个前提常被忽略：篮子之间要真的独立。在平静时期看起来毫不相关的资产，一旦危机来临，往往会手拉手一起下跌。

相关性会奔向 1

分散投资依赖的是低相关。可相关性不是常数，它随环境变化。当市场承压、去杠杆开始、流动性同时枯竭，几乎所有风险资产会朝同一个方向移动——统计上，这叫"相关性趋于 1"。你以为的对冲，此刻变成了同一笔押注的复制品。

你以为持有的是十种资产，危机里才发现只有一种：风险偏好。

为什么会这样

• 共同的资金：同一批杠杆资金持有不同资产，被迫平仓时一起卖；
• 共同的流动性：现金为王时，什么能卖就卖什么，而非什么该卖；
• 共同的叙事：情绪切换是全局的，不区分板块。

真正的分散，来自对驱动因子的分散，而不是对代码数量的堆砌。